2、出租率与租金水平：供需之外亦有赋能
前文我们分析预计行业需求将长期大于供给，码头储罐业务出租率长期向上，而出租率的上升也将推动租金水平提高。
但除此之外，公司层面可以通过运营赋能进行提高。尤其对被收购标的的管理输出，提升储罐出租率，实现被收购仓储效益提升。包括：重新定位主打储存品类减少洗舱环节/统一管理与安全监管降低成本/输出优质客户资源等。
整体看公司出租率水平不断抬升：2017-2021年出租率分别为82、84.4、83.3、85.7、84.9，2020年为近五年来最高水平。22年下半年我们预计受到疫情和经济环境影响出租率有所下行。
租金水平上行更为稳定。我们测算2015-2021年，公司租金水平从30.7元/m3/月增至41.3元/m3/月，年均增长5。
公司收购后进行赋能，实现被收购仓储效益提升。2020年5月底，公司并购取得常州宏川56.91股权、常熟宏川100股权，常州宏川、常熟宏川2020年度净利润合计达8797.65万元，同比增长136.49，公司的经营管理赋能效果明显。
（三）公司规模及盈利能力在民营企业中领先
化工品综合物流代表性企业密尔克卫业务更为多元，从化工品货代到仓储运输以及物贸一体化均有涉及，而公司业务模式则较为单一，与公司相仿的上市公司主要有保税科技与恒基达鑫。
保税科技：主营业务涉及码头仓储、智慧物流服务以及供应链金融，围绕苏州张家港基地开展业务；截至2022H1罐容容积为110.8万立方米。
恒基达鑫：主要专注于化工品的仓储及配套装卸业务，业务范围主要涉及珠三角、长三角和华中地区；截至2022H1罐容容积为104.07万立方米。
宏川智慧：截至2022H1合计运营储罐罐容433万立方米，布局区域涵盖粤港澳大湾区、长三角地区、东南沿海、环渤海经济区，服务于我国主要石化产品消费地，业务范围更为广泛。
我们对比三家公司华东区域主要石化仓储平均单个储罐容量及单位收入：
平均单个储罐容量：宏川智慧太仓阳鸿平均单个储罐容量为0.79万m3，高于保税科技苏州张家港52、恒基达鑫扬州库区34；宏川智慧南通阳鸿平均单个储罐容量为0.72万m3，高于保税科技苏州张家港39、恒基达鑫扬州库区22。
单位收入：宏川智慧太仓阳鸿单位收入为43元/m3/月，高于保税科技苏州张家港53、恒基达鑫扬州库区60；宏川智慧南通阳鸿单位收入为38元/m3/月，高于保税科技苏州张家港35、恒基达鑫扬州库区42。
营业收入看，保税科技、恒基达鑫、宏川智慧2021年分别为18.7、4.1、10.9亿元，同比分别为-9、12、28。保税科技营收较高主要由于开展了较多化工品贸易业务。
毛利看，保税科技、恒基达鑫、宏川智慧2021年分别为2.3、2、7.1亿元，毛利率分别为12、48、65。
宏川智慧无论从运营规模还是盈利能力均领先于同行。
净利润看，宏川智慧近几年保持在最高水平。保税科技、恒基达鑫、宏川智慧2021年分别为1、1.1、2.7亿元，净利率分别为5.4、28.3、25。宏川自2020年加速自建投产于并购后，净利率低于恒基达鑫。
（四）核心子公司：贡献集中度高，潜力明确
根据公司2022年半年报，主要子公司及对公司净利润影响达10以上的参股公司包括太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团、东莞三江五家。2022年5家子公司加权罐容占公司总罐容60。
1、太仓阳鸿：收入利润贡献最高，盈利能力持续提升
太仓阳鸿为宏川智慧100控股的子公司，位于江苏省苏州市太仓市，公司于2012年自宏川供应链取得太仓阳鸿100股权，目前太仓阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库以及大连商品交易所乙二醇指定交割库。2021年度乙二醇入库量达到了100.48万吨，创乙二醇入库量历史新高。
储罐罐容达60.6万m3，占公司总罐容约14，拥有最大靠泊8万吨级船舶的码头，长江黄金岸线390米，是长江入海口第一座液体化学品公用码头。
营业收入：太仓阳鸿2021年实现收入3.2亿元，同比增17；2018-2021年CAGR为19；2022上半年受疫情等影响，营业收入同比下降1.5。
净利润：太仓阳鸿2021年实现1.2亿元净利润，同比增33；2018-2021年CAGR为23。2022H1净利率从2018年的33提升至41。
高ROE水平：2021年达到26.1。
区域竞争：作为贡献营收最高的子公司，太仓阳鸿主要服务于长江入海口南岸的化工企业，主要辐射范围内缺少同规模的竞争对手，受到的竞争影响较小。
2、南通阳鸿：ROE水平不断攀升
南通阳鸿为宏川智慧100控股的子公司，位于江苏省南通市，公司于2014年自宏川供应链取得南通阳鸿100股权。目前南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库、大连商品交易所乙二醇指定交割库、大连商品交易所苯乙烯指定交割库。
南通阳鸿储罐罐容达47.5万m3，拥有最大靠泊8万吨级船舶的码头。
营业收入：南通阳鸿2021年实现2.2亿元营收，同比增20；2018-2021年CAGR为42；2022上半年受疫情等影响，营业收入同比下降2.6。
2019年南通阳鸿营收同比增88，主要由于2019年3月新扩建产能19.2万m3投入运营使用，罐容扩大至47.5万m3。
净利润：南通阳鸿2021年实现1亿元净利润，同比增54；2018-2021年CAGR高达57。净利率自2021年提升至40以上，2022H1为42。
ROE大幅攀升：自2019年产能扩建后，公司净资产收益率持续大幅提升，2021年实现新高28.8。
区域竞争：南通阳鸿主要影响范围为长江入海口北岸，周边主要竞争对手有德桥仓储（拥有2个石化专用码头以及54.8万m3罐容）以及易联能源（拥有1个6.5万吨级码头以及61.7万m3罐容），行业竞争相对激烈。
拓展化工仓库：南通阳鸿2021年起在江苏省南通市如皋市长江镇化工新材料产业园投资建设固体危化品仓储项目，占地约142亩（约9.5万平方米），当前处于待建设阶段。该地块邻近南通阳鸿的储罐及码头资源，是公司在固体仓储业务方面的重要拓展项目。
3、常州宏川：收购后赋能效果显著
2020年，子公司太仓阳鸿收购常州宏川56.91股权，常州宏川成为公司的控股子公司。常州宏川拥有一座5万吨级码头与一座1千吨级码头，储罐罐容达54.4万m3，其位于长江南岸的江苏省常州市、太仓市的上游，收购常州宏川将形成对宏川智慧仓储资源在长江南岸辐射范围的补充。
常州宏川为郑州商品交易所甲醇指定交割库、大连商品交易所乙二醇指定交割库以及大连商品交易所苯乙烯指定交割库。
2020年5月底，公司并购取得常州宏川56.91股权、常熟宏川100股权，常州宏川、常熟宏川2020年度净利润合计达8,797.65万元，同比增长136.49。
财务数据：2021年常州宏川营收实现2.3亿元，同比增85；净利润7131万元，同比增34，净利率31；ROE为14.4，增加1.8个百分点。
公司的经营管理赋能效果明显。
区域竞争：周边区域的竞争对手为华西股份，其拥有一座5万吨级码头，以及30.5万m3的罐容。
4、龙翔集团：2022年成功收购，获取核心资产
2022年8月，公司完成以现金方式，通过境外间接控股子公司宏川香港取得龙翔集团控股有限公司100的股权，收购对价为13.2亿元，2022年4月龙翔集团控股有限公司被纳入合并报表范围。
1）财务数据：
营收、毛利率在17-21年整体稳定，年均分别为2.1亿元、52；
净利润：2020年实现0.71亿元，同比大增103，净利率由2019年20提升至38，主要由于：甲醇及醋酸相关收入增加、潍坊合营企业扭亏为盈、汇兑损益（2020汇兑收益净额1262.8万港币，占当年利润比重14）。剔除汇兑收益后，2020年实现利润0.61亿元，同比增75。
2）资产方面：
控股子公司南京龙翔：拥有32座储罐，罐容总量21万立方米；
合营公司潍坊森达美、宁波基地（宁波宁翔、宁波新翔）：合计拥有97座储罐，罐容总量69万立方米。
码头泊位方面，龙翔集团拥有位于南京的两个2万吨级和一个5,000吨级码头泊位，以及位于潍坊的两个3万吨级码头泊位。
龙翔集团的收入及利润主要来自于公司座落于南京江北新材料科技园（前称南京化学工业园）的旗舰码头，龙翔最大的客户塞拉尼斯公司（纽约证券交易所：CE）在此科技园，该客户在2021年为公司贡献收入2.3亿港元，占比86（2020年贡献收入2.1亿港元，占比89）。
南京龙翔通过签订长期协议贡献稳定收入：2020年，南京龙翔与塞拉尼斯（南京）化工有限公司签订新10年服务合同（将于2022年及2023年先前的合同分别到期后无缝生效），塞拉尼斯（南京）是世界一流醋酸、醋酸乙烯、醋酸酐及其他化学产品生产商，南京龙翔为其提供各种液体化学品批量码头、储存及其他相关服务，成为的稳定收入来源。
潍坊森达美将实现快速增长：潍坊液化品码头位于环渤海经济圈以及东北亚地区全国及外国船舶的一个主要物流枢纽，该港口为当地炼油厂提供有效的液体石化品的储存及处理服务。2022年潍坊森达美储罐三期工程顺利通过新建投产运营审批，新增16.4万立方米罐容。
3）收购龙翔集团可以为公司带来协同：
a）深耕长三角地区市场，形成区域协同
龙翔集团的重要子公司南京龙翔毗邻南京港，位于江苏省西南部长江下游，是亚洲最大的内河港之一，且为天然深水港，是长江沿线的重要货物中转站，无论公路或水路都拥有进入腹地的便利通道。
收购龙翔集团将使上市公司在长三角地区的业务覆盖范围进一步扩大，从而使公司仓储业务版图中的长三角区域的仓储基地形成集群效应，实现了对长江下游地区较为全面的覆盖，有助于公司在长江下游地区市场占有率及客户粘性的提高，提升综合服务实力。
b）获得核心码头罐区核心资产，形成规模效应
储罐、码头是石化仓储物流企业的核心资产，罐容的大小直接影响企业的经营实力，而石化码头属稀缺资源，拥有与罐区匹配的自有码头是保障和促进综合仓储业务发展的关键因素。
收购龙翔集团有利于公司获得新增储罐罐容及自有码头数量，巩固及拓展长三角地区石化仓储物流服务范围及能力，进一步提升业务规模及盈利能力。
5、东莞三江：稳健增长
东莞三江位于东莞市立沙岛、珠江入海口东岸，东莞三江拥有2个2万吨级码头（1座待投产）、24.13万m3储罐罐容以及0.51万m2的化工仓库，目前为大连商品交易所乙二醇指定交割库、大连商品交易所苯乙烯指定交割库。
营业收入：东莞三江2021年实现1.7亿元营收，同比增5；2018-2021年CAGR为13.4；2022上半年受疫情等影响，营业收入同比下降1.8。
2020年东莞三江营收增30，主要由于2019年12月，东莞三江收购中山嘉信100股权，中山嘉信拥有罐容6.16万m3、化工仓库1.31万㎡。
净利润：东莞三江2021年实现3209万元净利润，同比增22；2018-2021年CAGR为13；净利率为19。
ROE：自2019年12月收购中山嘉信后，公司净资产收益率持
