区域竞争：东莞市立沙岛化工仓储竞争较为激烈，对应的竞争企业主要有东莞百安（2座3万吨级码头、1座8万吨级码头、48万m3罐容）、盛源仓储（1座3万吨级码头、54万m3罐容）、东莞东洲（1座10万吨级码头、42.8万m3罐容），作为宏川智慧在华南的主要基地。公司华南库区服务对象主要为中端贸易型客户，区域客户整体需求较为分散，华东库区服务对象主要为大型生产型客户，区域客户整体需求量较大，因此华南地区库区单体规模较华东要小。
2022H1受疫情管控影响，五大仓储中南通阳鸿、常州宏川、东莞三江净利润同比分别下滑14、11、16。展望未来，五大核心仓储仍具备持续增长空间。
罐容：我们测算，龙翔集团90控股子公司南京龙翔22-23年加权罐容分别为8.8、18.9万立方米；龙翔集团60参股宁波基地22-23年加权罐容分别为0.8、2.9万立方米；龙翔集团50参股潍坊森达美22-24年加权罐容分别为14、76、86万立方米。
出租率与租金水平：供给受限、需求抬升推动租金增长。
结合公司过去利润增速，太仓阳鸿、南通阳鸿和东莞三江在18-21年利润年化复合增速分别高达23、57、13，其中只有南通阳鸿有新产能投产——即“罐容容量”增加因素影响，太仓阳鸿和东莞三江的高复合增长均由“出租率 租金增长”贡献，由此可推测未来“出租率 租金增长”将持续为公司主要仓储提供增长动能。
其他库区罐容，均为公司2019-2020年自建、并购或参股项目，随着新增产能投产爬坡、并购仓储赋能后运营能力持续提升，未来其他项目同样具备盈利能力持续增长的潜力。
三、复苏预期下，预计公司拐点将至
1、盈利预测：
《预见2023，把脉大物流时代》报告中，我们认为化工品仓储行业在2023年面临“需求回升 供给受限—出租率及价格上行”的机会。
2022年下半年多重因素叠加，从生产企业需求端对仓储物流企业罐容出租率带来了一定的不利冲击。预计公司22Q4承受一定压力。但在23年经济复苏背景下，预计需求呈现景气向上，带来仓储出租率及价格上行。
我们预计公司罐容保持持续增长。2023年现有业务增量来自于龙翔集团、常熟宏智全年并表，以及福建港能在2022年投产后逐步爬坡带来贡献。
a）龙翔集团：2023年全年并表，包括90控股子公司南京龙翔21万立方米储罐，合营公司潍坊森达美、宁波基地69万立方米储罐。2023年1月9日，南京龙翔新增储存品种换证评价顺利通过，为公司后续经营提供了较大的的灵活性、便利性。
b）常熟宏智：罐容合计29.4万立方米，该项目于2021年通过并购基金金联川收购，公司持股比例30，2022年末100并表。2022年4月常熟宏智二期投产，新增运营罐容16万m3。
c）福建港能：罐容合计44.4万立方米，其中福建港能二期33.3万立方米于2022年6月投产，一期剩余1.2万立方米于2022年10月投入运营。
2022年10月，福建港能取得了福建省交通运输厅颁发的《中华人民共和国港口经营许可证》和《港口危险货物作业附证》，许可福建港能一期工程中的合计罐容1.20万m3的4座储罐投入运营，调整码头及库区的经营货种由27个增加至58个品种，新货种按照最新的市场调研情况进行了优化，有利于福建港能后续提升出租率水平。
此外，行业逻辑下，预计公司未来存在继续外延增长的机会。
不考虑并购潜在可能，我们测算公司控股罐容在2023年同比增长将达到20左右。
我们预计2022-2024年公司归母净利分别为2.6、4、5.1亿元，对应EPS分别为0.58、0.89、1.13元，对应PE分别为39、25、20倍。
2、估值
石化仓储行业模式清晰，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。
考虑公司资源稀缺性与未来成长性，同时结合行业估值以及公司近三年估值中枢36倍，给予公司2023年预期利润33倍PE，对应2023年目标市值为132亿元，目标价29.2元，预期较现价有29增长空间。
四、风险提示
1、公司外延并购拓展不及预期
多重约束下，行业新增码头储罐极其困难，若公司外延并购不及预期，则会影响公司成长性。
2、石化仓储面临安全问题
由于石化仓库存储石化物流企业库区存储的货物大部分是易燃、有毒或腐蚀性的化学品，如人为因素导致发生安全事故，将对公司经营造成不利影响。
根据公司公告，应对措施如下：
第一，公司始终把安全生产放在第一位，公司严格遵守相关法律法规及公司内部规范指引，高度重视安全生产，建立了由董事长亲自主导的安全管理组织机构和管理系统，配备了充足的专职安全及环保人员；
第二，公司运行了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系、国家交通运输部港口码头企业安全生产标准化体系、国家安全生产监督管理总局安全生产标准化体系，通过了欧洲化学品分拨协会CDI-T审核认证，从制度体系上严格把控安全生产；
第三，公司各库区均已安装精良的安全监控系统和消防系统；
第四，公司各库区均定期和不定期组织内部安全消防演练和外部联合演练，有效提高公司应对突发事件的处理能力；
最后，公司通过购买财产一切险、公众责任保险、安全生产责任险等保险，为公司主要财产安全、库区仓储物安全、员工人身安全及发生其他意外事故时提供有效保障。
3、经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑
