电子电机等工业应用领域；主要产品为聚烯烃热收缩膜、热滑收缩膜等收缩
膜，主要应用于各类快速消费品的包装。而标的公司主要产品则为
PVB中间膜，主要
应用于建筑幕墙及汽车的夹层玻璃的生产制造。
相比同行业可比上市公司，标的公司所处的细分领域及发展阶段不同。上述可比
上市公司均为各自细分领域的领军企业，且已处于相对成熟的发展阶段；而标的公司
所属的
PVB中间膜行业除首诺、积水、可乐丽等国际巨头外，目前尚未出现国内领军
企业，无论是所属行业还是标的公司，目前均处于高速发展阶段，相较可比上市公司，
标的公司仍处于“成长期”。
历史期间，标的公司及同行业可比上市公司的营业收入增长情况如下表所示：
单元：万元
公司名称
营业收入增长率
2021年
2020年
2019年
2018年
2021年
2020年
2019年
/
150,907.68
164,571.55
146,832.98
/
8.30
12.08
/
100,021.13
87,456.03
73,848.14
/
14.37
18.43
/
144,949.81
124,581.07
104,878.03
/
16.35
18.79
皖维皕盛
29,090.66
16,880.39
15,960.53
13,179.87
72.33
5.76
21.10
标的公司及同行业可比上市公司的净利润增长情况如下表所示：
34
单元：万元
公司名称
净利润增长率
2021年
2020年
2019年
2018年
2021年
2020年
2019年
（注
3）
/17,693.716,019.883,782.74/193.92Y.14
（注
3）
/15,619.739,436.837,621.19/65.52#.82
/13,453.04-1,267.00-2,197.83///
皖维皕盛
1,842.19
1,645.90
1,317.06
1,044.65
11.93
24.97
26.08
注
1：截至本回复出具日，可比上市公司
2021年年报尚未披露。
注
2：皖维皕盛
2018年、2019年的财务数据取自安徽凯吉通会计师事务所凯吉通审字（
2019）第
1022-6号《审计报告书》。
注
3：2020年及净利润大幅上升主要系两家公司的主要产品均系石油化工产品，且
产品成本结构中原材料占比较高，
2020年受原油价格下降的影响，原材料聚酯切片作为石油化工
衍生产品，价格大幅下降，使得产品单位成本下降进而导致毛利率大幅提升。
由上表可见，标的公司
2019年、2020年及
2021年的营业收入增长率分别为
21.10、5.76及
72.33（2020年受产能所限，收入增长较慢；2021年新产线投产，
收入增速较快），复合增长率为
30.20，净利润增长率分别为
26.08、24.97及
11.93，复合增长率为
20.82。相对于同行业可比上市公司，标的公司营业收入增长
较快，净利润增长较慢。
营业收入作为衡量企业经营规模和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的
重要指标，其增长率直接反映了公司成长能力和行业竞争力。净利润水平则反映了公
司的获利能力，该指标受到多种因素影响，包括产品竞争力、管理效率、行业地位。
行业周期等。上述可比上市公司作为“成熟期”企业，行业地位较高，管理效率更高，
且在部分年份恰好处于原材料价格下行阶段，因此净利润增速较快。相对于净利润指
标，营业收入增速更能反映企业的成长能力。
因此，相较可比上市公司，标的公司更具有成长性。在业绩预测可实现的前提下，
若按照业绩承诺期第一年即
2022年的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润
4,616.54万元进行测算，则对应的市盈率为
17.22，低于同行业可比上市公司的市盈率
26.36。
（二）剔除原材料价格上涨因素后，标的公司市盈率未显著高于同行业平均水平
2018年至
2021年，皖维皕盛的营业收入及毛利率情况如下表所示：
35
单元：万元
项目
2021年
2020年
2019年
2018年
营业收入
29,090.66
16,880.39
15,960.53
13,179.87
毛利率
12.88
21.62
19.90
20.11
平均值
20.55
由上表可见，2018年至
2020年皖维皕盛的平均毛利率为
20.55，而
2021年皖维
皕盛毛利率下滑主要系其主要原材料
PVB树脂价格的大幅上涨，皖维皕盛
2019年至
2021年
PVB树脂的采购价格如下图所示：
由上图可见，PVB树脂价格在
2019年及
2020年一直保持稳定，自
2021年第一季
度以来大幅上涨，对标的公司业绩产生了较大影响。
基础化工原料价格涨跌短期受市场供需影响较大，价格波动本身具有短暂性和偶
发性，至
2021年末及
2022年初，PVB价格走势已趋于平稳。此外，标的公司为应对
原材料涨价的影响，制定了原材料价格波动的应对措施，上游原材料价格上涨最终会
传导至产品售价。
报告期内，皖维皕盛产品价格变化情况如下：
单位：万元
/吨
项目
2021年
12月
2021年
1月
2021年度
2020年度
PVB中间膜销售均价
2.76
2.29
2.48
2.12
2021年上半年，皖维皕盛受限于其与南玻集团等主要客户签订的固定价格销售协
议，未能随着原材料价格的上涨而对产品进行同步调价，从而导致毛利率大幅下降。
2021年下半年，经过与主要客户的多次协商，皖维皕盛已完成多轮调价，至
2021
年
12月
PVB中间膜销售均价已上升至
2.76万元/吨，相较
2021年
1月
2.29万元/吨的
36
均价上升了
20.18，大幅扩大了产品的盈利空间。因此，合理预计预测期内的毛利率
将回归至
2018年至
2020年的正常水平。
如下表所示，若标的公司及时进行购销价格的联动，并将标的公司
2021年的毛利
率按
2018年至
2020年的平均毛利率（20.55）进行模拟，则皖维皕盛
2021年的净利
润及扣除非经常性损益的净利润将分别达到
3,781.44万元及
3,646.67万元。
单位：万元
项目金额
2021年营业收入
29,090.66
模拟毛利率
20.55
模拟毛利润
5,978.13
期间费用、税金及附加、信用减值损失、其他收益、投资收
益、营业外收支等（注
1）
1,626.32
模拟税前利润
4,351.81
所得税税率（注
2）
13.11
模拟净利润
3,781.44
模拟扣除非经常性损益的净利润
3,646.67
对应市盈率
21.80
注
1：期间费用、税金及附加、信用减值损失、其他收益、投资收益、营业外收支等均取
2021年
实际发生额。
注
2：所得税税率取自
2021年实际所得税税率。
上述模拟扣除非经常性损益的净利润所对应的标的公司市盈率为
21.80，低于同行
业可比上市公司的市盈率
26.36。
综上所述，标的公司市盈率高于同行业可比上市公司的原因主要系：（1）标的公
司与可比上市公司所属细分行业不同，且标的公司处于高速发展的“成长期”，而可比
上市公司已处于成熟阶段；（2）上游原材料价格上涨因素最终传导至产品售价需要一
定的过程和时间，标的公司的盈利能力尚未充分体现。
三、结合PVB膜片的技术性能要求、标的资产对新产品工艺的掌握程度、产品更
新换代节奏、竞争对手研发能力及产品品质，说明标的资产产品的核心竞争力。
（一）标的公司产品重要技术指标均优于国家标准
1、建筑级
PVB胶片技术性能对比情况
性能指标皖维皕盛国内技术要求
37
黄色指数
0.4≤8
透光率/
3块试样的可见光透射比分别为
89.4，89.5，89.4
≥85
拉伸强度
/MPa24.79≥20.0
断裂伸长率
/#2.7≥200
注
1：国内其他竞争对手暂无公开的性能数据，故选取国家标准作为对比。
注
2：黄色指数、拉伸强度和断裂伸长率依据国家标准
GB/T32020-2015，透光率依据国家标准
JC/T2166-2013(2017)。
2、汽车级
PVB胶片技术性能对比情况
性能指标皖维皕盛国内技术要求
